雙環傳動(002472)：公司業績穩健成長 電驅齒輪+減速器蓄力向上
事件： 4 月20 日公司發布2022 年年度報告及2023 年一季度報告。2022 年共實現營業總收入68.38 億元，同比+26.84%；歸母凈利潤5.82 億元，同比+78.37%。2023 年一季度公司營業總收入共計17.92 億元，同比+8.25%；實現歸母凈利潤1.71 億元，同比+44.13%。 經營情況：公司2022 年乘用車齒輪收入36.52 億元，同比+49.70%，毛利率為21.21%；工程機械齒輪收入7.35 億元，同比-7.01%，毛利率為22.51%；商用車齒輪收入5.14 億元，同比-34.61%，毛利率為19.88%；鋼材銷售收入10.22 億元，同比+29.40%，毛利率為11.98%。 公司經營情況穩中向好，持續夯實研發能力，推進數智化轉型。2022 年，公司在市場環境錯綜復雜的背景下依然堅持聚焦主業，圍繞公司戰略推行各項工作，取得了可觀的盈利收獲。從毛利率方面看，公司2022 年銷售毛利率及凈利率分別為21.08%、8.57%，與上年同期相比變化+1.55pct、+2.00pct；一季度銷售毛利率及凈利率分別為20.77%、9.81%，同比變化+1.42pct、+2.27pct。公司 “量產一代、儲備一代、研發一代”的發展理念對收入的穩定增長提供了經營指導。公司積極研究開發、不斷地深入研究涂層技術、精密成形技術、制造裝備技術等，不斷地夯實自身的研發能力。同時持續推進智能制造數智化轉型，結合工業互聯網技術，逐步實現“ET”、“IT”、“OT” 3T 融合，為運營與決策提供更高效的平臺，提升公司資源利用率。2022 年，公司研發費用共2.98 億，同比+39.14%，研發費用率為4.35%。 公司拓展多元業務，RV 減速器獲得市場和客戶廣泛認可。公司2022 年實現減速器及其他收入4.57 億元，同比+71.20%。公司抓住市場機遇，借助自身多年精密傳動領域研究經驗的優勢，大力拓展RV 減速器業務，業績實現快速增長。為滿足下游機器人對部件國產化的需求，公司加快研發進程，不斷完善譜系、優化性能和創新設計，產品獲得客戶廣泛認可。根據公司2022年10 月25 日公開發布的調研信息，目前公司現有的RV 減速器年化產能大約為10 萬臺。同時公司借力于RV 的技術與市場的協同效益，新業務諧波減速器已形成多個型號產品的批量供貨，產品性能已獲得客戶認可。為不斷豐富產品類型，在原有的諧波產品基礎上開發出3 大衍生新型號諧波減速器。 聚焦齒輪傳動產品，順應電驅動趨勢，保持行業領先地位。齒輪傳動是公司一直以來聚焦的產品，隨著汽車行業的變革升級，電動化提升了零部件制造的技術門檻。公司具有高精密齒輪批量化制造的能力，在市場競爭中占據優勢，與國內外著名的新能源車企（如比亞迪、廣汽集團、豐田等）與電驅動廠商形成深度合作。乘用車市場在2022 年實現銷售量2356.3 萬輛，同比+9.5%。順應市場趨勢， 公司年報顯示， 2022 年銷售乘用車齒輪共計53,650,780 個，收入36.52 億元，可得銷售單價約68.06 元/個，與2021 年相比，銷售量+3.91%，銷售收入+49.70%，單價較上年47.24 元/個的水平也有所上升，產品需求進一步增長。除此之外，公司新能源汽車傳動齒軸產品售出1348.40 萬件，銷售收入達19.14 億元，目前已達成400 萬臺套電驅動減速器齒輪產能。3 月28 日公告顯示，公司與某全球知名零部件企業簽署供應商定點函，被選定為該客戶歐洲高端品牌新能源汽車電驅動系統齒輪項目的開發和批量供應商。根據客戶規劃， 本項目預計從2024 年開始批量供貨，項目生命周期為9 年，生命周期內預計銷售金額超過10 億元。 投資建議：公司在國內市場下行的環境下堅持穩定經營，敏銳抓住市場機會，實現海外收入大幅增長；同時國內產品保持競爭力領先的優勢，市場份額不斷增長。“三化”戰略實現新能源電動化新方向突破，智能制造項目推進產能擴張，公司競爭優勢明顯，未來市場空間廣闊，首次覆蓋給予“增持”評級。 預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為7.69 億元、9.59 億元、12.25 億元，EPS分別為0.90 元、1.13 元、1.44 元，對應PE 為27.4 倍、22.0 倍、17.2 倍。 風險提示：宏觀經濟形勢變化風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 
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