持續虧損，華潤能否挽救金種子酒？

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　　來源：讀數一幟

　　作為安徽地方酒企，如何擴大渠道、站穩中高端市場、提高毛利率，仍是金種子酒管理層面臨的問題

　　隨著白酒行業進入存量競爭時代，白酒上市公司兩極分化趨勢愈發明顯：一方面頭部酒企業績持續增長，另一方面金種子酒（600199.SH）等體量較小的公司則業績不佳。雖然在2022年引入華潤，但金種子酒仍未擺脫虧損狀態。

　　4月28日，金種子酒發布2022年成績單，公司營業收入同比下滑2.11%至11.86億元，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損1.87億元，虧損金額同比稍有增長。而公司扣非后凈利潤已連續四年為負數，年虧損金額均超億元。

　　2023年一季度，雖然公司營業收入同比增幅超25%，但歸母凈利潤虧損4000多萬元。

　　酒水行業研究者歐陽千里告訴《財經》記者，金種子酒面臨人才流失、品牌力減弱、舊有核心單品利潤下降且新核心單品尚未建立等諸多問題，所以會持續虧損。

　　作為徽酒四朵金花之一的金種子酒，也曾有過高光時刻。東方財富Choice數據顯示，2012年公司以22.94億元營業總收入位居20家上市白酒公司第11位，歸母凈利潤排名第八。當期，公司營業收入、歸母凈利潤金額，均高于舍得酒業（ *** ）（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600799.SH）等公司。

　　十年后，時過境遷。2022年，金種子酒營業收入是舍得酒業的兩成，后者凈利潤已超16億元。在已經公布2022年報的13家上市白酒公司中，公司歸母凈利潤位居12位，僅優于順鑫農業（000860.SZ）。

　　雖然業績持續低迷，但引入華潤集團，讓市場對金種子酒有了期許。2022年6月，華潤（集團）有限公司旗下華潤戰投，持有公司控股股東金種子集團49%股份完成工商登記變更，華潤正式入局。在華潤入局消息發布后，公司股價曾大幅上漲，至2022年3月18日達到32.87元/股的階段高點。隨后，公司股價有所盤整。4月28日，公司收盤于25.06元/股。

　　引入華潤后，金種子酒在管理層、組織架構及產品方面，都進行了調整。公司在2022年報中提到，借助與華潤戰略重組機遇，嫁接華潤啤酒渠道、終端掌控優勢加持金種子渠道布局提速。

　　2023年4月，華潤啤酒（控股）有限公司（下稱“華潤啤酒”，00291.HK）首席執行官侯孝海對外透露，華潤入駐近一年，在“啤白雙賦能、白白共成長”的大戰略指引下，金種子酒通過“品牌、組織重塑+產品重塑+品質先行、原糧研究+營銷創新”等工作，已叩響新世界大門。

　　“金種子酒作為安徽老牌名酒，擁有一定品牌知名度和市場基礎，在華潤的品牌與資本背書下，特別是‘啤+白’模式的賦能下，未來有著不錯的增量空間。”酒業分析師蔡學飛對《財經》記者表示，金種子酒細分香型占位戰略迎合了行業方向，隨著華潤人事結構調整的結束，市場對于公司未來發展持正面態度。

　　毛利率持續低迷

　　金種子酒持續虧損的背后，是公司低毛利率及渠道建設的滯后。

　　據東方財富Choice數據，已披露2022年報的13家白酒上市公司中，金種子酒26.45%的銷售毛利率排名末位。同期，其余12家白酒公司銷售毛利率平均值約為67%，10家公司該數據超60%。

　　公司的非白酒業務拖累了整體盈利能力。2022年，金種子酒藥品收入4.83億元，占營業收入比例約為41%。但該業務7.81%的毛利率，拉低了公司整體的毛利率水平。

　　根據年報，公司控股子公司安徽金太陽生化藥業有限公司，主要從事西藥、中藥的生產和銷售等業務。

　　作為金種子酒主要收入來源的白酒業務，表現亦不理想。2022年，公司中高檔酒、普通白酒收入分別為3億元、3.85億元，同比均出現下滑。同期，雖然公司中高檔酒毛利率同比微增至52.28%，但普通酒毛利率減少5.29個百分點至28.32%，拉低公司白酒業務毛利率至38.81%。

　　與安徽省內迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）同期白酒業務超70%的毛利率相比，金種子酒仍有很大差距。

　　“金種子酒是大眾酒類消費代表品牌，產品毛利率較低”。蔡學飛告訴《財經》記者，加之近年來公司升級品牌，推出中高端產品馥合香、重啟市場與團隊，都需要消耗大量企業資源，從而拉低了公司毛利率。

　　省外占比較低、省內競爭激烈，亦影響了公司盈利水平。2022年，金種子酒安徽省內收入占比超九成，但其24.49%的毛利率，遠低于省外超40%的數據。

　　與同行業公司相比，金種子酒省外市場拓展落后很多。2022年，舍得酒業省外酒類收入數據是省內的2.5倍。同期，迎駕貢酒、口子窖省外收入占比均超17%，金種子酒該數據為8%。

　　“金種子酒是區域酒企，省外不是主力市場，最近幾年公司在進行戰略調整，品牌影響力有限。”在蔡學飛看來，公司重點精耕省內市場，省外屬于機會性開發，占比較低。

　　“在茅臺等醬酒、洋河等蘇酒及古井貢等徽酒的擠壓下，金種子酒已經失去泛全國化甚至泛安徽化的市場地位，所以更無精力、能力拓展省外市場。”歐陽千里對《財經》記者表示，金種子在中高端、高端市場，并無市場認可的核心單品，所以導致毛利率偏低。

　　從渠道來看，雖然金種子酒直銷（含團購）渠道2022年毛利率超50%，但其約2%的收入占比，對公司毛利率影響較小。同期，公司批發 *** 毛利率為25%。

　　盡管經銷渠道是金種子酒主要收入來源，不過，公司2022年期末經銷商數量合計不足300家，同期口子窖經銷商數量超800家、迎駕貢酒超1300家。

　　金種子酒曾在2021年報中坦言，由于強勢競品的打壓，公司中高端產品尚處于推廣培育期，市場基礎仍較薄弱，尚未能大規模的占領市場，老產品毛利率較低，從而造成綜合毛利率提升較慢。

　　此輪白酒復蘇中，在其他上市白酒公司業績增長的時候，金種子酒走向了下坡路。東方財富Choice數據顯示，2016年-2021年，在上市白酒公司營業收入漲幅均值為34%的情況下，公司營業收入出現16%的下滑。

　　“白酒行業集中度不斷提升，分化趨勢加劇，產品力、品牌力、渠道力優勢明顯的企業能夠有效應對環境變化，在激烈的市場競爭中取得較好發展。”金種子酒在2022年報中稱，近年來由于品牌、營銷、渠道等多方面原因，公司經營效益不佳。

　　變革和重塑

　　盡管業績低迷，但華潤入局后的金種子酒仍備受市場關注。引入華潤后，公司在管理層、產品等方面，都在進行調整。

　　管理層方面，2023年4月，來自阜陽投資發展集團有限公司的謝金明，成為公司新的董事長。同時，公司擬將法定代表人變更為華潤的何秀俠。

　　2022年11月，金種子酒完成董事會換屆，華潤的侯孝海、魏強、何秀俠，成為公司新一屆董事會成員。

　　高管方面，華潤的何武勇、楊云均在公司任職副總經理，金昊任職財務總監，何秀俠為公司新的總經理。其中，自2023年1月起，楊云在公司負責基酒生產部和成品酒生產部。

　　在2023年1月業務啟動會上，金種子酒決定成立組織重塑等七個攻關項目組。此次會議上，公司副總經理何武勇透露，金種子酒“十四五”將聚焦“做強底盤，做大馥合香，提質增效，再創新輝煌”的發展戰略。

　　金種子酒在年報中表示，2022年下半年以來，公司牽手華潤，引入職業經理人，聘請安永（中國）咨詢公司等對公司進行了多方位的變革和重塑，包括但不限于品牌、組織等各方面，目前改革工作仍在持續推進中。

　　產品方面，2023年3月，金種子酒發布針對光瓶酒市場新品“頭號種子”，產品定價68元/瓶。4月，金種子酒宣布啟動馥合香品牌升級。據悉，金種子馥合香·馥7、馥9、馥20產品覆蓋188元/瓶-888元/瓶價格帶。

　　根據公司產品分檔，包括高中低檔，零售價覆蓋范圍更廣。

　　在市場人士看來，金種子酒在產品方面的上述動作，意在強化毛利率相對較高的中高端產品。

　　何秀俠4月對外透露，品牌重塑是華潤進入金種子要打贏的首場戰役，金種子經過品牌重塑，從六七個品牌變成了“一體兩翼”。

　　金種子酒在年報中稱，公司圍繞“一體兩翼”品牌戰略，即以金種子馥合香為核心品牌主體、以醉三秋、種子品牌確定14支主產品線，包括光瓶酒、馥合香系列產品等，不斷改進和完善主產品線，培育、做大各細分單品。

　　2023年一季度，公司白酒收入同比增長25%至2.78億元。其中，低端酒2.43億元收入相對于上年同期的普通白酒0.87億元大幅增長，而中端酒、高端酒合計0.35億元的營收，相對于上年同期的1.36億元的中高檔酒數據大幅下滑。

　　“金種子酒之困并非一朝一夕能夠解決，華潤入局后，仍需要抽絲剝繭才能重塑品牌形象，重回徽酒之一陣營。”在歐陽千里看來，在安徽市場亦或是華東市場，洋河、古井貢酒等競品紛紛起勢，導致金種子酒在短期內很難實現較大的市場突破。

　　金種子酒是華潤在白酒領域的三大布局之一。2021年，華潤啤酒旗下華創飲品貿易有限公司通過注資，獲得山東景芝40%股權。次年10月，華潤啤酒旗下華潤酒業控股有限公司收購貴州金沙55.19%股權。

　　華潤啤酒在2022年報中稱，公司將形成戰略協同、獨立經營、共同成長于一體的“白白共成長模式”，拓展與升級銷售 *** ，做大白酒業務。