首創證券-鋮昌科技-001270-公司簡評報告：營收快速增長，持續加大研發投入-230505

　　事件：公司發布2022年年度報告和2023年一季報。2022年公司實現營業收入2.78億元，同比+31.69%，實現歸母凈利潤1.33億元，同比17.02%。2023年一季度，公司實現營業收入0.40億元，同比+98.39%，實現歸母凈利潤0.12億元，同比+15.36%。

　　稅收政策及毛利率下滑等因素影響致2022歸母凈利潤同比下降，2023Q1研發費用大幅增長導致當季歸母凈利潤增速放緩。2022年，公司營收同比+31.69%，歸母凈利潤同比-17.02%。公司2021年當期收到增值稅退稅3318.54萬元，非經常性損益金額達到5452.35萬元，受增值稅退稅政策影響，2022年非經常性損益同比-3391.17萬元。公司所得稅費用較去年同期增加1486.17萬元，主要系根據國家集成電路產業的稅收優惠政策，2021年公司享受免稅優惠，而2022年所得稅稅率為10%。公司毛利率71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控陣雷達領域T/R芯片銷售額增加，相比2021年占營業收入比例提升，導致毛利率存在一定波動。受稅收政策變化及毛利率下降等因素影響，公司歸母凈利潤同比下降。2023Q1，公司研發費用高達1088.58萬元，較2022Q1增長154.98%。公司研發費用大幅增長，一定程度上拖累公司一季度歸母凈利潤增速。

　　研發費用增速較快，期間費用率同比有所提升。2022年，公司期間費用率為25.02%，同比+0.17pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct。2022年公司研發費用4328.26萬元，同比+45.29%。公司深耕相控陣T/R芯片多年，掌握了實現低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術。

　　針對超寬帶相控陣應用場景，公司研制了多倍頻CMOS多通道波束賦形芯片和GaN功率放大器芯片，可用于探測、電子干擾等多場景。為應對低軌衛星互聯網通信相控陣天線高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片為代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪聲系數等關鍵性能上具備一定的領先優勢。2022年公司凈利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1公司凈利率30.42%，同比-21.89pct。

　　存貨明顯提升，或預示下游需求旺盛。公司2022年末存貨1.26億元，同比+58.16%，2023Q1公司存貨1.47億元，較年初+16.72%。或預示下游需求旺盛，公司積極備貨備產。公司擬于2023年起向鎵谷科技租賃房屋建筑面積共計6,751.75平方米，以提升公司產能及生產效率。2022年公司采購設備金額為0.72億元，為后續產能擴充提供研發測試儲備。2022年公司研發人員數量75人，同比增長20.97%。公司擴充經營場所面積、增加設備并提升研發人員數量，或預示公司需求景氣，未來產能爬坡，業績有望保持快速增長態勢。

　　投資建議：公司是國內從事相控陣T/R芯片研制的主要企業，是國內少數能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業之一。隨著衛星互聯網的建設推進，公司星載相控陣T/R芯片有望持續快速增長。公司的T/R芯片還是相控陣雷達的核心元器件之一，相控陣雷達正逐步對傳統機械掃描雷達進行替代，市場空間不斷增大，公司雷達用相控陣T/R芯片有著較大的增長空間。我們預測公司2023年-2025年凈利潤分別1.74億元、2.31億元、2.92億元，對應PE分別為78.4、59.2、46.7。維持“增持”評級。

　　風險提示：軍品交付節奏放緩，衛星互聯網建設不及預期。