深度金選|2022年三股寒氣襲擊！敏芯股份存貨水位峰回路轉，2023年將春暖花開？

　　【長話短說】

　　在半導體衰退下行周期，不少半導體同行盈利崩塌、甚至營收退化的情況屢見不鮮，而敏芯股份也無法獨善其身。

　　影響業績的主要原因可以歸結為終端市場需求低迷、存貨跌價減值和早期投入較大三大方面，不過目前這三大制約因素似乎正在釋放轉機信號。

　　不過，在暢想增量噴涌之前，守住盈利堡壘才是當務之急。畢竟敏芯股份2022年4季度單季度同比轉盈為虧。

　　【詳細全文】

　　一、春暖花開：三股寒氣即將化身暖流？

　　近日，敏芯股份披露2022年年報。公司實現營業收入2.93億元，同比下滑16.8%；凈虧損5493萬元，同比減少542.16%。

　　整體來看，在半導體衰退下行周期，不少半導體同行盈利崩塌、甚至營收退化的情況屢見不鮮，而敏芯股份也無法獨善其身，受制于行業景氣度滑坡導致凈利潤下滑。

　　影響業績的主要原因可以歸結為終端市場需求低迷、存貨跌價減值和早期投入較大三大方面，不過目前這三大制約因素似乎正在釋放轉機信號。

　　首先，報告期內終端市場整體不景氣致使銷售量下降，疊加行業競爭加劇引起部分產品的單價下滑，綜合導致整體毛利率下降，但是相較于同行，敏芯股份仍然顯示出抗跌韌性。

　　MEMS聲學傳感器市場競爭激烈，同業公司毛利率均受到影響。以瑞聲科技、歌爾微和敏芯股份為例，近年來相關業務毛利率均呈下降趨勢。

　　瑞聲科技MEMS器件毛利率從2019年的27.54%降至2021年的15.15%，2022年綜合毛利率為18.3%,同比下降6.4個百分點；歌爾微MEMS聲學傳感器毛利率從2018年的31%下降至2021年的21.23%，綜合毛利率近三年持續下滑，從2020年度的16.03%，下降至2022年度的11.12%。

　　反觀敏芯股份，由于具備自研MEMS芯片和自主設計ASIC芯片能力，整體毛利率水平高于瑞聲科技和歌爾微。

　　此外，2022年上半年公司確認股份支付費用861.08萬元，影響期間費用率6個百分點，從而帶動2002年凈利率下滑，但是，股權激勵管理費用大幅增加，有助于凝聚團隊，助力后續業績表現。

　　其次，因敏芯股份實際銷售出貨量下降及價格下滑，導致存貨量增長，存貨周轉時間變長，跌價風險增加導致計提的減值準備增加，但是當前存貨存貨調整效果已經初步顯現。

　　存貨和周轉率的好轉，無疑是一道峰回路轉的“風景線”。半導體寒冬中，存貨高企令各家公司備受沖擊。不過敏芯股份庫存水位下移趨勢逐漸成形。年報顯示，去年末敏芯股份存貨為1.88億元，去年三季度末其存貨為2.06億元，存貨水位環比下降。可以預見，存貨跌價和壞賬減值將陸續改善并驅動盈利回升。

　　最后，由于敏芯股份產能擴張、客戶突破、新產品研發處于早期投入或前期驗證階段，相關投入效益未在當期體現，換言之，隨著新產品通過驗證或逐漸放量，有望提振市場銷售情況，兌現早期資源投入回報。

　　比如，敏芯股份披露了多項產品的量產/出貨進展，微差壓傳感器方面，針對二次性電子煙的流量開關已量產，并實現向品牌客戶穩定地出貨；針對一次性可充電電子煙市場，公司產品也實現逐步出貨。小型封裝氣壓計產品已處于客戶導入認證過程之中。

　　壓力傳感器方面，報告期內，防水氣壓計和防水差壓計類產品在智能手表市場已獲國內頭部客戶認可，并建立良好合作關系，實現批量出貨，并逐步往其他客戶及ODM市場推廣；

　　報告期內，公司新推出的應用于汽車電子領域的TO充油類壓力傳感器、陶瓷電容壓力傳感器、玻璃微熔壓力傳感器已研發成功。上述產品已進入國內多家主機廠和Tire 1供應商開始產品導入和小批量供貨。

　　二、增量噴涌：電子煙和汽車市場風頭正勁？

　　過去一年，半導體周期切換到急速衰退的下行與分化階段，受消費電子行業整體增速放緩影響，近兩年公司MEMS聲學傳感器業務增長受阻，但可穿戴和車載設備領域仍保持增長，電子煙和汽車市場風頭正勁，噴涌而出的增量市場有助于敏芯股份修復盈利能力，重塑增長曲線。

　　汽車行業是MEMS壓力傳感器更大的市場，國內車企長期購買博世、英飛凌、邁來芯等國外廠商的車用壓力模組芯片，國內企業在成本控制、及時響應國內車企快速增長的需求以及供應鏈安全方面優勢明顯，由此為國內具備MEMS芯片研發能力的企業帶來了機遇。

　　電子煙領域，目前電子煙制造及品牌企業大部分電子煙產品出口海外。傳統電子煙使用咪頭作為壓力開關，雖然成本低廉，但傳統咪頭存在多零件組裝不能保證壓力觸發的一致性、防油性能差、需要手工焊接產能不高等缺陷。

　　公司開發的MEMS壓力傳感器作為抽煙開關可以解決傳統咪頭的痛點。高一致性、高可靠性和低不良率的MEMS壓力傳感器是電子煙中實現抽吸開關的更優解決方案之一，用戶體驗感優于傳統咪頭。

　　值得一提的是，敏芯股份保持高水平研發投入，研發人員176人，占公司總數的比例為35.48%，年報顯示，敏芯股份多個在研項目累計投入金額已超過預計總投資規模。

　　例如新型超小體積高性能MEMS聲學傳感器研發及產業化項目、新型MEMS熱式流量傳感器芯片及一體化封裝研究項目、多量程多應用壓力傳感器項目、微型慣性傳感測量模塊項目、物聯網-智慧城市項目、差分數字MEMS麥克風ASIC芯片項目。

　　對于劇烈的市場競爭，敏芯股份也自稱聲學產品不在缺貨周期，目前是殘酷的洗牌階段，對公司來說是一件好事，短期可能很難，但洗牌結束后市場會重新分配，市場發展理想。隨著半導體周期觸底反彈和行業產能出清，市場將演繹剩者為王的戲碼，作為龍頭的敏芯股份可能成為殘酷淘汰賽中受益方之一。

　　不過，在暢想增量噴涌之前，守住盈利堡壘才是當務之急。畢竟敏芯股份2022年4季度單季度營業收入為7461萬元，同比減少15.76%，環比減少0.90%；凈虧損3587萬元，同比轉盈為虧，虧損規模環比擴大191.39%。