倍特期貨：供應壓力放大 雞蛋或偏弱運行

　　整體邏輯：

　　1、供應方面：蛋雞存欄環比增加。卓創資訊數據顯示，2月在產蛋雞存欄11.85億只，環比+0.68%，同比+2.78%。蛋雞存欄量保持溫和回升。雞蛋供應因產蛋率回升，溫和增長。

　　2、需求方面：2-3月，現貨價格的特征是：春節長假后，全國復工復產及開學，導致集體消費增加。同時，由于蛋價存欄量整體偏低，現貨價格整體出現溫和波動，價格圍繞雞蛋成本線溫和波動。同時伴隨天氣升溫，產蛋率逐步回升，整個市場供需關系逐步轉向寬松。截止3月27日，全國雞蛋現貨均價為4.89元/斤，整體價格溫和趨弱。

　　3、養殖利潤方面：3月17日當周，蛋雞養殖利潤10.89元/只，前周1.84元/只，較前周變化9.05元/只。蛋雞養殖利潤在春節后大幅回落，歸因于蛋價的回落，目前養殖利潤表現為圍繞成本線的窄幅波動。

　　4、行情觀點：市場繼續向常態回復。決定蛋價走勢的關鍵因素是供需關系本身。供應方面，3月以來，現貨蛋價出現季節性轉換特征。供應方面，氣溫升溫，產蛋率逐步回升，供應溫和增量。消費方面，整體消費在春節消費后略顯沉悶，整體消費亮點不多，社會庫存溫和增加中。此階段，成本及相關食品的聯動影響增加。價格運行的復雜性逐步減弱。綜合考慮，在3月中下旬以來，蛋價會持續承擔持續回落的壓力。

　　5、投資策略：供應壓力逐步放大，期現價格偏弱運行

PART1 蛋雞存欄變化及養殖利潤現狀

　　一、蛋雞存欄

　　存欄：卓創資訊數據顯示，2月在產蛋雞存欄11.85億只，環比+0.68%，同比+2.78%。蛋雞存欄量保持溫和回升。蛋雞存欄量在今年整體保持回升。

　　數據來源：卓創資訊

　　補欄：雞苗補欄增速較快。卓創資訊數據顯示，2月蛋雞苗銷量8560萬只，環比+18.56%，同比+5.94%。今年外界因素干擾較少，雞苗補欄環比增速較快。

　　數據來源：卓創資訊

　　淘汰雞：卓創資訊數據顯示，3月17日當周，淘汰雞出欄量1465萬只，環比變化1.31%，同比變化2.81%。春節靠前，導致2月蛋雞苗補欄量有明顯的增加。需要關注蛋雞補欄時段的異常增加。造成蛋雞存欄量后期或存在超預期的變化，壓力增加。

　　二、養殖利潤

　　截止3月17日當周，蛋雞養殖利潤10.89元/只，前周1.84元/只，較前周變化9.05元/只。蛋雞養殖利潤在春節后出現快速回落。目前養豬利潤為圍繞盈虧平衡線波動，但也為近4年以來同期更高水平。

　　數據來源：卓創資訊

　　截至3月17日當周，肉雞孵化利潤1.56元/只，環比變化-26.42%；毛雞養殖利潤2.49元/只，環比變化-23.15%。毛雞、肉雞養殖利潤變化不大，仍處于盈虧平衡點上。但其利潤和蛋雞養殖相比仍存在較大差異。

　　數據來源：卓創資訊

　　結論：雖然春節以來，蛋雞養殖利潤大幅回落，但其相較毛雞和肉雞，其養殖利潤仍顯著較高。此種情況，仍鼓勵蛋雞補欄積極性。

PART2 主力合約走勢回顧

　　主力合約：當前主力合約為JD2305。時間段20230201~20230327。JD2305合約，1月31日收盤為4284元/噸，期間內更高價4490，出現在2月3日；更低價4244，出現在3月24日。價格重心溫和為4400一線。波動節奏基本為區間震蕩，但在3月中旬后，價格出現一定的回落，價格重心目前回落至4350-4300一線。

　　現貨月JD2304合約，1月31日收盤為4410元/噸，期間內更低價48276，出現在2月15日；更高價4614，出現在3月20日。價格重心基本維持在4500一線。由于現貨在春節后跌幅低于預期。收縮貼水，是現貨月運行的主要邏輯。

　　現貨方面，2-3月，春節過去，價格歸于供需關系主導。天氣升溫，蛋雞產蛋率溫和回升，供應溫和增加，但因蛋雞整體存欄量偏低，供應壓力偏弱，低于預期。消費層面則較為沉悶，雖然集體性消費有所增加，但全市場消費偏弱，增幅不達預期。兩者相較之下，現貨價格呈現季節性的逐步回落。至3月27日，全國雞蛋均價為4.89元/斤，較1月18日下跌0.22元/斤，跌幅4.3%。

　　現貨和期貨走勢，期貨的主力合約走勢節奏和現貨存在一定差異。期貨基本按照自身邏輯運行，體現未來供應增長的壓力，并根據現貨當期表現進行修正，以區間窄幅震蕩為主，至3月中下旬后，價格重心才出現溫和回落。從對應JD2305的基差變化看。基差至3月27日收縮至的615元/噸。交易存在一定的難度，但做空的確定性在逐步增加。

　　隨著時間推移，雞蛋供應增量為成為影響期貨的關鍵因素，并增加期貨走勢的趨勢感。市場進入季節性特征的主導過程。

　　期貨主力合約及現貨近期走勢

　　數據來源：WIND

　　數據來源：卓創資訊

PART3 未來一月現貨波動分析

　　分析3月以來，雞蛋現貨價格波動就是體現傳統季節性規律的作用。

　　1、季節性規律的再度回顧

　　春季是雞蛋現貨的傳統弱勢季節。從統計規律看：近5年來，3月現貨上漲概率為20%，4月現貨上漲概率60%，5月現貨上漲概率80%，6月現貨上漲概率是20%。

　　而2月，特別是春節前后，是現貨價格轉換的關鍵節點。

　　同時，基于今年春節較早，2月后蛋雞存欄及補欄量均逐步走高的實際情況，雞蛋生產的供應壓力后期可能會逐步加大，高于市場預期。

　　數據來源：WIND 卓創資訊

　　2、后期補欄分析

　　雞在產存欄量的變化=新增開產-老雞淘汰。按照蛋雞的養殖周期進行推導，補欄雞苗在四個月后進入開產期，開產十四個月左右之后淘汰出欄。因此，估算當月在產蛋雞存欄凈變化=四個月前雞苗補欄量-十八個月前雞苗補欄量。

　　從卓創數據預測的補欄看，5、6月，蛋雞存欄存在適度回落的可能性。但需注意由于目前蛋雞養殖利潤有利，預計2-5月，蛋雞苗補欄會出現超預期增加，并導致5月后，蛋雞存欄量再度快速走高，由此在現貨供應端體現較大的壓力。

　　同時，由于2022年4-6月雞苗補欄量偏低，導致2023年四季度可淘雞量較少，預計新增開產將高于待淘量，在產蛋雞存欄量繼續增加。

　　整體而言，蛋價在今年后期始終面臨存欄壓力升高的問題。

　　數據來源：WIND 卓創資訊

PART4 后市策略建議

　　綜上所述，未來1-2個月雞蛋市場存在的關鍵影響因素是：季節性運行規律的持續，及蛋雞存欄再度溫和走高下，供應壓力的逐步顯現。

　　1、季節性規律：目前現貨已經運行于傳統的弱勢季節，這一規律，目前依然有效。而從期貨的表現看，也保持弱勢運行的特征，價格重心呈現溫和的下移。同時，從各合約的價差排列看，5-10月，也明顯為低-高-低，這個特征也符合季節性規律。

　　2、后期補欄：從上文分析看，投資者需要留意補欄預期疊加養殖利潤帶來的現實增強，需要對存欄快速升高保持警惕。同時，從過去18個月的補欄數據跟蹤，可預見后期蛋雞存欄有走高的持續性，在現貨層面，雞蛋供應壓力存在可預見的持續增加。

　　預期今年的4-5月：主力合約逐步從JD2305向JD2309過渡。從歷史走勢觀察，歷來05合約走勢都基本是偏弱的。09合約因為中間間隔了夏季旺季，會呈現先強后弱的波動特征。在未來兩月，消息面上變數不多，現貨市場將著重反映供應和消費的博弈情況，整體而言，現貨蛋價保持偏弱震蕩的格局為大概率，價格繼續逐步呈現震蕩走弱。而期價的表現則對應為在相對低位的反復震蕩，價格重心呈現階段性的小幅回落。

　　預期：期貨價格存在低位震蕩或小幅回落的節奏，但大幅走低的概率較低。區間降至4100~4500。整體思路以技術性跟隨為主，并要注意其在關鍵價位特別是壓力位前的表現。

　　倍特期貨 魏宏杰 劉體峰